诺诚健华ipo募资40亿元,奥布替尼销售费用率大幅降低

2022-08-05 14:32:22 文章来源:网络

8月3日,证监会同意诺诚健华**药有限公司(简称“诺诚健华”,09969.HK)在科创板IPO注册。2020年3月在港上市的诺诚健华,将实现“A+H”两地上市。

诺诚健华是一家未盈利的创新药企,此次科创板IPO虽募资40亿元,但却不是一家“缺钱”的药企,截至2021年末,****就高达59.7亿元。

不过,近来港**创新药企“跌声一片”,诺诚健华**价也今非昔比,高峰时达32.05港元,8月4日,诺诚健华收报10.98港元,总市值为165亿港元。

核心产品正值放量期

诺诚健华成立于2015年,专注于肿瘤和自身免疫**疾病等领域创新药研发。**款产品奥布替尼已于2020年12月获得**药监局附条件批准上市,并在2021年开始产生商业化**。

招**书显示,诺诚健华2021年营业**10.43亿元,其中80%来自Biogen(渤健)技术**及研发服务**,20%为创新药产品奥布替尼的销售**。

奥布替尼是国内伊布替尼、泽布替尼外,第三款上市的BTK抑制剂。2021年,奥布替尼售出4万余盒,销售**为2.15亿元。

2021年12月,奥布替尼纳入**保。不过,因商业化拓展以及纳入**保时间均晚于其他两款BTK抑制剂,2021年**市场,伊布替尼占据半壁江山,销售额达9.48亿元,泽布替尼市占率35.7%,为6.45亿元,奥布替尼则为11.9%。

这样的局面将随着进入**保目录而有所改变。浦银国际在研究报告里分析称,奥布替尼将迎来迅速放量,2021-2025年的销售额复合增速将达到73%,在**,预计奥布替尼BTK市场中的份额将长期维持在30%左右。

值得注意的是销售费用率。销售费用**括工资、推广费、咨询服务费及会议费、**权激励费用、折旧摊销、差旅费等等。2021年奥布替尼销售费用2.98亿,剔除Biogen合作确认**影响后,销售费用率达138.13%。

而上市公司药企费用率维持在50%左右,业内人士认为,作为刚上市仍在起量阶段的药企,超高的费用率符合创新药行业产品商业化早期特征。

诺诚健华已建立250名的商业化团队,覆盖了1000多家**院。澎湃**记者同时注意到,此次IPO募资40亿中,4亿的资金将投入到营销网络建设项目中去,其中2.5亿为推广宣传费用。

图:招**书

账上资金躺着60亿元

新药研发周期长,投入高,前期需要大量的资本开支。招**书显示,近三年诺诚健华研发费用分别为2.34亿元、4.23亿元、7.33亿元,研发费用率为18,778%、31,042%、70%。2021年度,公司研发费用率大幅降低,因与Biogen合作确认技术****及研发服务**金额较高导致。

目前,诺诚健华已经建立了涵盖多个热门靶点的产品管线,共拥有1款产品上市销售,9款产品处于I/II/III期临**试验阶段,6款产品处于临**前阶段,其中Tafasitamab已获批在**鳌超级**院作为临**急需进口药品使用。

诺诚健华正在全球范围内推进在研产品的多项临**试验,持续拓宽产品管线并推动在研产品的适应症拓展,这也意味着,诺诚健华的研发费用将持续维持高位。

招**书显示,2021年诺诚健华归母净利润-6454万元,累计未弥补亏损余额为35.6亿元。虽然资本支出较大,但诺诚健华账面躺着充足的资金。

2020年,港**上市募集资金20.93亿港元,2020年底,仅货币资金就达39.96亿元。2021年定向增发募集30.42亿港元,叠加Biogen的首付款,诺诚健华货币资金再度攀升至59.7亿元。如今,诺诚健华科创板IPO将再募资40亿元。

“在目前冷却的biotech二级投融资环境下,我们认为这是公司一大突出的投资亮点。”来自兴业证券券商报告分析称:“期待诺诚健华在多个维度进行产品或技术**的引进和合作,如临近商业化阶段的品种、可协同**管线尤其是奥布替尼联合用药的品种以及一些新型技术**等等。”

此外,诺诚健华已开启了自主生产之路。旗下广州药品生产基地商业化生产已获批,6月30日起可用于生产奥布替尼片。

公司是国内新能源汽车齿轮龙头供应商,配套全球领先电动汽车品牌及采埃孚、麦格纳等国内外知名Tier1供应商,国内市占率超40%,具备显著先发优势。公司配套新能源汽车齿轮ASP约为1000元,单车价值量高,行业有望跟随下游新能源汽车快速放量。同时公司在手订单充沛,随着未来定点项目逐步量产爬坡,业绩弹**开始释放,利润率有望持续提升。我们预测公司2022/2023/2024年EPS为0.64/0.90/1.20元,对应PE为38.1/27.1/20.3倍。考虑到公司为国内新能源汽车齿轮龙头,在手订单充沛、产能即将大量释放,给予公司2022年45倍PE的估值,对应目标价29元,首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内新能源汽车齿轮行业龙头,市占率超40%。公司是多领域、全品种齿轮制造商,2021年齿轮业务占比80%以上,其中乘用车齿轮业务占比**高(45.2%),其次为工程机械齿轮(14.7%)与商用车齿轮(14.6%)。公司现已配套全球领先电动汽车品牌,以及福特、上汽、比亚迪等国内外主流整车厂商,同时还配套采埃孚、麦格纳、**格华纳等全球知名Tier1供应商。除汽车行业外,公司投入研发工程机械齿轮、RV减速机等高端装备行业,市场拓展战略清晰。公司5月5日发布**权激励计划(草案),深度绑定核心高管和业务**干,考核要求2022~2024年归母净利润为5/7.5/9.5亿元,有望成为公司稳固汽车齿轮国内龙头地位的有力铺垫。

预计2025年全球汽车齿轮行业规模约1128亿元,电动化趋势促集中度提升。

车辆齿轮主要应用于变速器、传动轴等,新能源汽车由于传动系统结构较为简单,单车齿轮数量由传统燃油车的12-18个降为5-7个。但新能源汽车齿轮转速更高、载荷更大,为提高齿轮啮合度、提高整车降噪**能,新能源汽车齿轮的加工**度需从7-8级提升至4-6级,因此齿轮单价较高。我们预计2025年全球/国内汽车齿轮市场规模约为1128/274亿元。齿轮加工**度提升,将抬升行业壁垒,促使市场份额向头部供应商集中。我们认为,拥有先发优势的独立第三方供应商有望赢得更多的市场份额。

产品先发优势明显,制造水平处于全球前列。公司管理层前瞻眼光,提前布局新能源赛道,拥有先发优势。早在2012年公司便坚定新能源汽车是未来的发展方向,不断提高新能源汽车齿轮研发投入,提升工艺制造水平,锁定优质客户,并提前建设产能,其中2016/2017/2018/2019年资本开支分别为6.23/14.0414.24/7.14亿元,远超行业竞争对手。公司在齿轮制造和噪音测试等方面积累深厚,工艺制造水平处于世界前列,曾帮助**格华纳解决其长**存在的齿轮噪音问题并展开深度合作。此外公司还将自身工艺Know-how内化成经改造的先进制造设备及产线,形成可复制的竞争优势。公司目前在国内新能源齿轮市占率超40%,体现公司强大的核心竞争力。

新能源、RV减速机产品放量,业绩弹**开始释放。近年来新能源车渗透率逐年走高,2021年已达13.3%,预计2025年有望接近40%。公司在新能源减速器齿轮领域具备先发优势,积累深厚,掌握工艺生产know-how,产能建设可以满足需求的高速增长,目前已为全球领先电动汽车品牌及蔚来、比亚迪、广汽等多款新能源车型配套,2021年公司新能源相关齿轮**约占总营收的11%。公司前期投入巨大的资本开支,导致折旧摊销占**的比重较高,整体净利率较低。未来随着在手订单逐步量产,产能利用率不断提升,净利率料将迎来回升。

此外,公司的RV减速机打破了同类产品由日欧品牌垄断的局面。随着下游工业自动化程度提升,工业机器人需求不断扩大,减速机行业发展迅速。作为国内率先实现RV减速机国产化的厂商,再加上国产**密减速机**价比高,公司有望实现国产化,预计未来市占率有望达到10%-20%左右。

风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;新产品开发不及预期;产能释放进展不及预期;新客户拓展不及预期;新冠疫情控制不及预期。

投资建议:公司为新能源汽车齿轮龙头,产品先发优势明显,工艺制造水平处于世界前列。前期公司利润率受资本开支影响,2021年起此前的**资本开支开始兑现**,随着新能源渗透率的提升,公司产能即将大量释放,利润率有望逐步提升。我们预测公司2022/2023/2024年EPS为0.64/0.90/1.20元,对应PE为38.1/27.1/20.3倍。考虑到公司为新能源汽车齿轮龙头,在手订单充沛、产能即将大量释放,公司2022-24年业绩CAGR有望达37%,参考可比公司拓普集团(对应PEG=1.14)、三花智控(PEG=1.17)和伯特利(对应PEG=0.99),考虑到公司行业龙头地位显著,市占率高,给予公司一定龙头估值溢价,给予公司1.22倍PEG,对应2022年45倍PE的估值,对应目标价29元,首次覆盖给予“买入”评级。

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