古井贡酒Q2*超预期,蓄水池依旧充足

2022-08-06 05:04:07 文章来源:网络

公司7月29日发布业绩快报,预计22H1实现营收90.02亿元,同比+28.46%;归母净利19.19亿元,同比+39.17%;扣非归母净利18.89亿元,同比+41.15%。22Q2实现营收37.28亿元,同比+29.55%;归母净利8.20亿元,同比+45.32%;扣非归母净利7.99亿元,同比+48.97%。

经营分析

业绩超预期,需求彰显强韧劲,合同负债延续高增。

分产品看,我们预估H1古5和献礼的增速在20-30%(受益于春节返乡,Q1增速30%左右),古8势头良好(Q1增速约30%),古16增速较快,古20增速40%上下(环比放缓或系疫情影响商务/政务消费)。

Q2**超预期,我们认为系:1)安徽白酒需求具备韧**,4月安徽疫情使动销、物流停滞(持续半个月);但5月中旬后,疫情政策趋缓,场景陆续**。对比竞品,古井重点市场受到的扰动程度更少。2)省外拓展加快推进。3)Q1回款进度快(期末合同负债同比+141%),渠道库存合理偏低。

Q2末合同负债34.28亿元(同比+56%),蓄水池依旧充足,当前回款70%以上,库存水平3个月左右。

升级+控费趋势维持,经营效率明显改善。H1/Q2营业利润率同比+2.8/+4.4pct,我们预计系:1)古8以上产品占比上行,产品结构向好;2)今年信息系统迭代后费用审批流程优化;3)费效比提升,费用投放力度收缩。H1/Q2归母净利率21.2%/22%,同比+1.6/2.4pct,增幅小于营业利润率,或系所得税率扰动影响。

Q3需求环比修复,中长期看好全国化+盈利水平增强。当前省内宴席、商务用酒全面复苏,升学宴竞争提前打响。我们重申,徽酒理应具备估值溢价(省内新能源、半导体等支柱产业潜力十足,升级空间广、速度快),古井省内龙头优势不可撼动,省外积极推动古20的扩张。中长期看,随量费用模式有望优化,叠加古20培育步入**期,净利率水平抬升可期。

盈利预测

预计22-24年**增速24%/20%/17%,归母净利润增速33%/26%/22%,EPS为5.77/7.28/8.90元,对应PE为37/29/24X,维持“买入”评级。

公司参与洛轴混改受让16.67%**权,将在产业协同、投资**等方面充分受益,同时在钢材下降、各业务向好情况下,业绩增长可期。

投资要点:

维持增持评级。维持22-24年EPS1.40、1.65、2.00元,考虑到公司参与洛轴混改以及新能源电机进展顺利,基于行业可比估值给予22年15倍PE,上调目标价至21元,增持。

洛轴布局高端轴承多年,公司将在本次摘牌受让中充分受益。洛轴为国内轴承龙头,在航空发动机轴承、轨道交通车辆轴承、重大装备专用轴承等方面具备领先优势,2021、2022Q1分别实现营业**51.08亿、10.19亿,实现净利润0.32亿、0.23亿。通过本次受让**权,一方面公司在产业协同上得到加强,另一方面考虑到洛轴净利率有较大提升空间且未来可能上市,将实现较好投资**。

大宗商品价格回归正轨,煤机利润率有望提升。当前煤炭需求紧平衡,煤企盈利能力强,设备支出向高端化、智能化倾斜,**有望继续稳定增长。

利润率方面,2021年公司煤机业务受原材料价格大幅提升,毛利率下滑较多,考虑到近期钢价下降逐渐回归正轨,我们认为公司煤机业务利润率有望实现较好提升。

亚新科有望逐季好转,SEG向新能源进发。2022Q1亚新科**11.9亿元/-5.18%,净利润为0.86亿/-42.7%,预计将随疫情影响减弱、材料价格下降逐季好转。SEG2022Q1实现净利润0.27亿,盈利能力已经逐渐改善,SEG在燃油车电机领域全球领先,一直布局的新能源电机有望在未来几年快速放量,成为新增长点。

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